旺季已过半，回顾三季度的铁合金行情，价格波动较上半年明显趋缓。7月上旬，黑色系从钢材向原料开启负反馈传导，双硅盘面创下近一年半低点，行业陷入亏损减产困境。不过市场总是危与机共存，随着主产区合金厂家减产自救，市场供需矛盾阶段性缓解，双硅价格止跌重心抬升。尤其是进入9月钢材消费旺季，下游补库带动交投氛围转暖。国庆长假期间，合金主产区疫情多点散发，煤炭生产运输受阻，煤电及运费成本抬升带动节后合金大幅高开。但随着本周河钢招标落地，市场方向逐渐明朗，伴随着主力移仓，近两日硅铁11合约跌幅居首，盘面升水修复。

　　我们认为，需求+成本抬升带动国庆前后合金走势偏强，不过基于长期粗钢消费下行逻辑，合金高位难以为继，后续可关注硅铁01合约反弹抛空机会。此外，基于双硅基本面差异及价格波动，建议关注高位空双硅价差机会(空硅铁多锰硅)。

　　一、供应端：主产区复产节奏加快

　　硅铁：截至10月14日当周，硅铁周产量10.46万吨(环比+5.7%，同比+54%)，时隔两个月之后再次回升至10万吨以上水平。主产区厂家自7月中旬亏损后便持续处于减停产状态，不过近期随着市场需求好转，宁夏中卫地区电炉已于9月中旬陆续复产，虽然近期宁夏地区疫情反复，但整体对生产影响较小，后续随着物流通畅，产量释放压力仍不小。硅锰周产量18.29万吨(环比+5.8%，同比+20%)，自9月起，受钢招及补库需求提振，硅锰行情颓势渐止，叠加港口锰矿及焦炭等成本抬升，锰硅盘面重心低位抬升，企业复产意愿增强。

　　二、需求端：钢招回升带动市场交投转暖

　　回顾8月国内经济，数据整体表现平稳，除地产投资数据继续下行之外，工业生产、社销零售、固定资产投资等指标稍好于预期。具体来看，1-8月固定资产投资增速5.8%，其中基建和制造业贡献绝大多数增量，8月增速分别为14%和10%，再次突破2位数增长；但地产下行拖累依旧，拿地、新开工、施工降幅继续扩大，虽然竣工和销售数据环比好转，但仍未摆脱向下趋势，显示出虽然地产信贷和限购等政策持续松绑，但市场信心仍未完全修复。展望四季度，基建和制造业受益于政策加码和资金支持，可能继续要扛起经济增长的大旗。市场关注更多在保交楼等地产纾困政策能否有实质性进展，这对市场信心的修复、四季度商品的供需格局都有较大的指引作用。

　　至于铁合金消费情况，今年1-8月份，初步测算硅铁需求量在399万吨，同比增长2%；硅锰需求量701万吨，同比减少5%。双硅需求表现明显分化，主要由于硅铁下游非钢消费领域，硅铁出口和金属镁需求放量增长；而硅锰由于下游90%以上都集中在粗钢冶炼，前三季度受粗钢减产影响需求大幅回落。

　　作为铁合金最大的需求领域，今年粗钢供需格局同比转差，严重拖累合金消费表现。统计局数据，1-8月粗钢产量6.93亿吨，同比-5.4%，减产主要集中在年初，一季度粗钢产量同比降幅高达10%；从4月开始，随着北方采暖季及冬奥会结束，钢厂限产告一段落，粗钢产量环比持续回升，4-5月份产量增幅平均在5%以上，基本达到2020上半年的高峰水平。不过由于上半年多地疫情形势严峻，下游需求并未跟上供应增长的步伐，持续的封控政策持续压制钢材消费，黑色系终于在6月份开启负反馈，原料成材共振下跌，直至7月中下旬跌势才有所放缓。从钢厂即时利润监测来看，进入10月华北长流程钢厂边贡处于盈亏线附近，电炉基本仍处于亏损状态。国庆过后，钢厂原料补库告一段落，随着大会及采暖季临近，北方钢厂限产范围扩大，铁水及粗钢产量面临高位回落压力，合金市场交投或将再次转淡。

　　非钢消费方面，三季度金属镁供需持续低迷，单吨价格维持在25000以下徘徊，价格较年初几近腰斩。镁锭下游主要应用于镁合金的深加工、铝合金添加剂以及炼钢脱硫，今年二季度开始，在全球高通胀引发的加息浪潮之下，全球宏观经济下行趋势明显，外围市场需求不振拖累金属镁需求走差，高库存压制下三季度镁锭产量季节性回落，对硅铁需求持续收缩。数据统计，2022年1-9月镁锭产量72.9万吨，同比增加17%。随着三季度镁价跌至成本附近，企业检修挺价意愿较强，镁锭产量环比大幅回落。硅铁出口方面，今年1-8月硅铁出口累计51.58万吨，同比虽然增长41.8%，但增量主要由一季度俄乌冲突导致的国内出口份额所贡献，二三季度受海外经济下行压力拖累，硅铁出口明显下滑，累计增速年内单边持续回落。

　　三、成本端：煤炭矿价走势偏强

　　煤炭方面，近期矿山事故导致安全检查范围扩大，产地安监环保升级，煤矿出货周转效率下降，煤炭供应仍有收紧，原料煤价格不断攀升，带动煤电等原料端持续上涨：其中陕西市场9月份兰炭价格累计上调100-200元、焦炭二轮提涨持续推进。电价方面，10月以来，陕西青海等地电费均有上调，南方地区也有上调预期。整体来看合金成本持续攀升。

　　总的来看，随着合金供需改善价格回升，主产区复产节奏加快，预计产量稳定释放将在四季度，这对远月价格形成较强压制。需求端，钢厂合金补库接近尾声，叠加采暖季限产范围扩大，后续若钢价承压，钢厂或将再次挤压上游原料价格。成本端，原料煤价坚挺，兰炭成本上移，同时港口锰矿及运费上涨，但本周初盘面跳涨已部分消化成本端利好。下周重要会议即将召开，如果没有更多经济及地产的超预期利好出台，基于长期粗钢消费下行逻辑，黑色系仍将面临产业链负反馈风险。因此，建议关注硅铁01合约高位保值机会。此外，基于双硅基本面差异及价格波动，建议关注高位空硅铁多锰硅套利机会。

（文章来源：中原期货）

文章来源：中原期货
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